需求難有起色，行業(yè)將進(jìn)最寒冷的“三九”天。受制于地產(chǎn)高位庫(kù)存及財(cái)政收入增速下滑，預(yù)計(jì)明年地產(chǎn)及基建投資增速難有起色，同時(shí)環(huán)保壓力及新能源的持續(xù)發(fā)展仍將對(duì)煤炭需求造成較大壓制。供給方面2016年位于本輪投產(chǎn)高峰期末尾，供需端的錯(cuò)配仍將延續(xù)，行業(yè)盈利將進(jìn)一步下行。

 

 

   供給側(cè)改革對(duì)于行業(yè)意味著產(chǎn)能出清，但當(dāng)前盈利情況下難度較大。煤炭行業(yè)國(guó)有產(chǎn)能占比較高且承擔(dān)較多社會(huì)責(zé)任，當(dāng)前行業(yè)盈利不足以倒逼政策大規(guī)模實(shí)施，供給側(cè)改革實(shí)質(zhì)推進(jìn)難度較大。

 

   上一輪供給側(cè)改革:產(chǎn)能關(guān)停、人員分流、降杠桿三大特點(diǎn)。上一輪周期中供給側(cè)改革在盈利下滑期間醞釀，在虧損加劇中逐步深化，在債務(wù)壓力及行業(yè)大幅虧損的倒逼下大規(guī)模實(shí)施，最終在行業(yè)供需再平衡、盈利恢復(fù)后結(jié)束。總體表現(xiàn)為產(chǎn)能關(guān)停、人員分流、降杠桿三大特點(diǎn)，政策介入、資本介入兩大手段。

 

   資本市場(chǎng)可能成為主戰(zhàn)場(chǎng)，2016將倒逼政策不斷深化。從當(dāng)前國(guó)改進(jìn)展和資本市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，股市可以在本輪行業(yè)產(chǎn)能出清中承擔(dān)更多類(lèi)似于上一輪資本介入的責(zé)任，行業(yè)、集團(tuán)、上市公司和投資者均可受益，是改革阻力較小的方向。

 

   2016將倒逼政策不斷深化，實(shí)質(zhì)性實(shí)施將待2017-18年。當(dāng)前行業(yè)盈利雖差，但并不足以倒逼供給側(cè)改革大規(guī)模實(shí)施，我們預(yù)計(jì)2016年政策強(qiáng)度將不斷加大，并可能出現(xiàn)試點(diǎn)，實(shí)質(zhì)性供給側(cè)改革將在2017-18大規(guī)模推進(jìn)。